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華西證券對道道全(002852)給出買入評級，當前股價為16.75元。

主要觀點:

公司是國內菜籽油細分領域龍頭

公司是一家集食用植物油及其相關副產品生產、科研、貿易、倉儲、物流于一體的綜合性油脂加工企業，是國內第一家以菜籽油加工為主要業務的上市公司。2012-2020年，公司收入由22.71億元增長至52.87億元，年復合增速為11.14%；2012-2018年歸母凈利潤呈快速增長態勢，年均復合增速達47.92%，2019-2020年，受原材料價格上漲及疫情影響，公司歸母凈利潤下滑明顯。伴隨原材料價格漲勢趨緩以及公司提價措施逐步落地，公司經營情況逐步好轉，2021年前三季度，公司實現收入35.77億元，同比下降6.19%，歸母凈利潤0.94億元，同比增加4.26%。

食用植物油市場穩步增長，菜籽油市場份額有望向龍頭集中

我國食用植物油行業經過30余年的發展，已進入穩定期，行業間主要為存量競爭，油品結構不斷變化。具體而言，隨著消費結構的升級以及食品行業監管趨嚴，小包裝和中包裝油分別在家庭和餐飲市場代替散裝油。在品類上，小品類高端油的市場份額不斷提升，具有一定的發展潛力。我國是全球菜籽油第一大生產國和消費國，市場規模大且消費量維持穩定增長。2011-2020年國內菜籽消費量年復合增速為2.62%。當前階段，我國菜籽油加工行業集中度較低，市場上中小企業眾多，近年來，原材料價格大幅上漲，中小企業以及小作坊盈利空間被大幅壓縮，或將加速被市場淘汰，而騰挪出來的空間將被頭部企業所搶占，行業集中度提升趨勢仍將持續。

原材料價格下行&產能擴張，公司成長路徑清晰

一方面，由于價格調整的時滯效應，當原材料價格上漲時，公司成本提升，而價格的傳導需要2-3個月左右的時間，短期內成本提升部分不能及時轉嫁給消費終端，導致公司利潤承壓。我們判斷，原材料成本或將在2022年步入下行通道，時滯效應將放大公司盈利能力，利潤彈性逐步釋放。另一方面，公司近年來逐步完善產能布局，茂名以及靖江項目的正式投產將大幅緩解公司產能不足的瓶頸，同時，公司積極開拓高油酸油脂和茶油等高附加值產品，未來有望憑借新品的不斷發展持續為公司貢獻新的利潤增量。

投資建議

原材料價格下行將抬升公司盈利能力，產能擴張以及發力高端油脂油品有望打開公司成長空間。我們預計，2021-2023年，公司營業收入分別為48.75/55.18/62.52億元，歸母凈利潤分別為1.35/1.92/2.88億元，對應EPS分別為0.37/0.54/0.80元，當前股價對應PE分別為43/30/20X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

原材料價格波動風險，市場競爭加劇風險，套期保值風險，產能不及預期風險。