期貨日報

油脂工業是衡量國家經濟水平和綜合國力的重要標志，在國民經濟中具有十分重要的位置。伴隨著我國經濟增長，油脂消費需求也在持續增長，目前我國油脂消費量穩居世界第一，大豆壓榨量居全球首位。黨的十八大以來，我國油脂壓榨行業發展迅速，中小型煉油廠為主導的壓榨產業已完全為規模化生產所代替，發展模式也實現了從大豆的壓榨單環節發展向產業鏈延伸的轉變。與此同時，以中糧、九三等為代表的中國油脂加工企業迅速發展，利用期貨市場為其現貨生產經營規避風險，保駕護航，實現了企業最終的穩健可持續發展。

油脂行業快速發展內地企業穩步擴張 

2012以來，我國油脂壓榨行業呈現了快速發展態勢，來自博朗咨詢的統計數據顯示，我國大豆加工能力從2012年的大約1.3億噸提升至目前的約1.7億噸，增幅約30%；大豆加工量從6000萬噸增長到2021年近億噸，增幅約60%；大豆進口量從5838萬噸增至9652萬噸，增幅65%。

中國油脂壓榨行業快速增長的十年，也是中國本土企業快速擴張的十年。在經歷2004—2005年的風波之后，我國本土大型油脂企業快速發展：如中糧集團90年代初期在國內僅擁有100萬噸左右的大豆加工能力，目前已經發展成為全球布局，內外資兼顧的世界第四大油脂集團，加工能力已從2012年的1200萬噸增長至目前的超2000萬噸，大豆加工量連續三年穩居全國第一，產能規模居亞洲第一，旗下的油脂生產企業已經達到32家，遍布全國13個省市。中儲糧油脂年收入超過400億元，加工能力已經從2012年的200多萬噸增長到超千萬噸。九三集團銷售收入超450億元，加工能力從2012年的900萬噸增長到超1300萬噸。

國家糧油信息中心決策服務處處長張立偉表示，過去十年，是我國以大豆壓榨為代表的油脂行業高質量發展的十年。一是企業布局不斷優化。目前已形成環渤海、華東、華南、長江流域和中西部五大進口大豆壓榨區域。二是壓榨能力不斷增加。2021年年底1000噸/日以上的大豆壓榨企業共有115家，產能達到44萬噸/日，較10年前增加18萬噸/日。三是行業集中度不斷提高。2021年年底，前10家企業集團旗下共有大豆壓榨企業77家，占全國企業總數的67%；合計產能達到33萬噸/日，占全國產能的75.1%。四是投資構成更加合理。截至2021年年底，國有、民營和外資大豆壓榨企業數量占比分別為35.6%、35.6%和28.8%；合計產能占比分別為36.9%、34.7%和28.4%。

成熟期市為油脂企業發展保駕護航 

從整體看，我國油脂產業抗風險能力增強，已經成為國內農業產業中風險管理水平最高的領域，有力的服務了國家戰略，而期貨市場的一路護航成為油脂企業不斷戰勝市場風險的法寶。

我國壓榨企業長期面臨大豆進口依存度高、進口國別集中度高、國際海運周期長等不利局面。與2004—2005年、2007—2008年等大豆價格大幅波動時期，行業受到沖擊、眾多企業倒閉有所不同，在2019—2022年間，雖然油脂油料行業先后經歷了中美貿易摩擦、新冠肺炎疫情以及全球貨幣寬松等因素影響，但行業依舊展現出強勁的發展韌性。一方面，行業經過前期多輪整合，已經進入了依靠系統能力來發展的新階段，企業自身的抗風險能力在不斷增強。另一方面，也是由于產融結合日益深入、期現結合日趨成熟，定價機制和風控能力的提升不斷催化了整個行業經營管理模式變革的結果。

具體來看，2018年中美貿易摩擦發生后，大多數國內壓榨企業轉向進口南美大豆并延長采購期限。在采購成本上漲、國內油粕價格波動加大的情況下，企業面臨著兩難選擇，若大規模提前采購南美大豆，則采購周期較長，還面臨美國大豆恢復正常關稅時的價格暴跌風險；若不提前采購，整個行業可能面臨下半年原料供應極度緊缺的風險。面對這一難題，很多企業選擇通過國內外期貨市場鎖定壓榨利潤，既穩定了自身收益，又保障了國際供應鏈的穩定。

以某大型油脂加工企業為例，在2018年4月和7月期間，該企業先后采購了2018年底船期的南美大豆貨源，并同時在我國豆粕和豆油期貨市場進行套期保值，有效規避了4月初美國公布擬加稅中國商品清單和6月中旬美國宣布對500億美元中國商品加征25%關稅等外部政策沖擊影響，有效鎖定了超億元的壓榨毛利潤。

目前，油脂油料系列期貨已經成為產業發展不可或缺的風險管理工具，國內90%以上的大中型油脂油料企業、85%以上的棕櫚油進口企業深度參與期貨市場。九三集團中墾國邦（天津）有限公司副總裁褚建宏表示，九三集團以大豆加工為主營業務，長期以來參與相關期貨交易，采用100%套保的模式，不留期現敞口，即采購的大豆和壓榨生產出的豆油、豆粕全部在期貨市場套保，企業規避市場風險的能力持續增強。

風險管理“工具箱”日益完善 功能發揮日益提升 

油脂油料期貨功能充分發揮，成為大商所產品工具創新的引航者、產業服務的先行者和服務模式創新的引領者。針對行業的需求，期貨市場不斷推出了系列油脂油料品種，目前已經上市了大豆、豆粕、豆油、棕櫚油等期貨和對應的期權工具，構建了完整的產業鏈品種體系。近年來大商所還持續完善油脂油料避險鏈條，推出棕櫚油期貨、期權國際化業務以及基差交易、標準倉單等場外業務和指數產品，形成了衍生工具齊全、期貨與現貨結合、場內場外協同、境內與境外連通的“工具箱”體系。

河北省糧食產業集團有限公司（簡稱“冀糧集團”）主營政策性糧油收儲和市場化經營。為服務好集團2023年的政策性油脂輪換業務和貿易計劃，在對市場中長期趨勢進行研判后，冀糧集團在今年8月8日豆油期權上市后，便開倉買入了豆油看跌期權，對下年度部分油脂經營頭寸進行保值。

冀糧集團油脂事業部副部長沈劍告訴期貨日報記者，油脂油料期權的上市，不僅能夠幫助產業企業在前期投入較少成本的情況下，管理自身面臨的價格風險，還使得企業可以借助期權工具構建更加合理的報價體系，從而更好地服務于下游合作企業，有利于整個大豆壓榨產業鏈條的健康發展。

在品種工具不斷豐富的同時，近年來，大商所積極順應現貨市場和產業格局變化，持續優化合約規則，推動市場功能有效發揮。一是在主產區華南地區推出豆油動態升貼水制度，擴大交割服務范圍，解決了華南地區交割庫升貼水難題；二是順應現貨主流品質，調整了豆粕和豆油交割質量標準，與主流貿易標準一致，適應目前國內大豆壓榨原料以巴西大豆為主的特點，更加符合行業的發展水平；三是針對油脂油料等期貨主力合約不連續的流動性結構同實體企業連續生產、連續銷售所產生的避險需要之間的矛盾，在結合品種特點和市場變化“一品一策、因品施策”的基礎上，推出做市商制度，有效推動包括油脂等品種非主力合約流動性的顯著提高，逐步扭轉交易者只交易1、5、9合約的交易習慣，合約的連續活躍為企業貿易定價和風險管理提供了便利。

經過近些年不斷地優化完善，豆粕和豆油品種運行成熟，功能持續發揮良好。豆粕和豆油期貨套期保值效率均為0.99，期現價格相關性分別為0.92、0.99，持續處于較高水平。參與豆粕和豆油期貨的大豆壓榨企業生產規模占全國比例已經達到90%以上。企業利用豆粕和豆油期貨鎖定壓榨利潤，穩定了生產經營，擴大規模并提高競爭力，助力國家保供穩價。

期現結合模式日益豐富 成為企業做大做強助推器 

從2012年大量企業單一參與期貨套保，到2016年企業廣泛采用基差貿易，再到2020年企業運用期權及場外衍生工具，在伴隨著國內油脂期貨市場發展和壯大的同時，油脂行業企業運用期貨等衍生工具模式與方法也在“步步高升”。

江海糧油成立于1988年，一直堅持走“期現貨相結合”發展模式。“江海糧油成立三十多年來，從小到大，一步步成長起來，見證了數次行業大規模的興衰，每一次價格波動周期，行業內都要淘汰一批企業。但2019—2021年，面對全球貿易爭端、新冠肺炎疫情等不確定因素，油脂行業沒有出現‘大洗牌’的情況，這主要得益于近年來產業普遍開展的基差交易，企業的風控意識和風控能力大幅提升。”江海糧油黨委書記、董事長、總經理陳禮華說，近年來，江海糧油抓住行業紅利期，利用期貨市場，大力開展進口采購、套期保值、基差銷售或交割業務，進口量從2015年的15萬噸增至2020年的近50萬噸，油脂銷售收入從20億元增加到70億元，經營利潤也實現了穩步增長。“近年來，江海糧油不斷優化套期保值模式，從單一的采購套保和以基差銷售或者交割兌現利潤的業務模式，逐步轉向以套期保值為基礎，綜合利用跨期交易、跨品種交易、含權貿易優化套保利潤。”陳禮華表示，實體企業運用期貨衍生工具的模式一再升級，可以說，期貨市場提升了整個油脂油料產業抗風險的能力。

這里陳禮華所提到的基差銷售模式，就是以“大商所期貨價格+升貼水”的現貨貿易模式，目前成為油脂油料行業普遍采用的定價方式，為產業企業提供了更加及時、高效的定價基準，深刻地改變了傳統的“一口價”定價模式和貿易習慣。當前，國內75%的豆粕、70%的棕櫚油和40%的豆油采用了“大商所期貨價格+升貼水”的基差定價模式。

大商所相關負責人表示，大商所始終將服務實體經濟、服務產業發展作為根本宗旨，不斷提升服務產業企業能力，與各方共同推動油脂產業期現貨市場高質量發展。下一步，大商所將加快衍生工具創新，提升產品質量和服務效能，高質量做好涉農產品工具供給，研究推進有關油脂油料期貨引入境外交易者參與，通過產融培育基地等平臺，為實體企業參與利用期貨市場提供常態化、多角度的培訓支持，并通過多種方式加強企業期貨人才培養，為企業有效利用期貨及衍生工具穩定經營提供支持，推動期貨市場更好服務油脂油料產業，為實體經濟高質量發展作出更大貢獻，為大宗商品穩產、保供、穩價貢獻力量。