港灣商業觀察

近日，南僑食品集團（上海）股份有限公司（以下簡稱：南僑食品，605339.SH）發布2023年六月營收情況。

此次雖暫時未披露6月歸母凈利潤情況，但相關數據顯示，2023年3月至5月，南僑食品凈利潤均呈現下滑態勢。

作為烘焙行業的原料供應商，有著27年經驗的南僑食品如今卻面臨著凈利潤、毛利率接連下滑的局面，不斷下行的股價似乎也在隱隱傳達著投資者的不滿。

01

業績承壓，凈利潤持續下滑

7月11日，南僑食品發布2023年6月營收情況，6月合并營業收入為2.72億，早在6月21日，公司發布2023年5月業績情況，顯示5月歸母凈利潤為1802.05萬元，同比減少27.61%。

南僑食品表示，5月凈利潤同比減少，主要系歐洲乳制品漲價導致進口品毛利率下降；伴隨烘焙應用油脂、淡奶油、冷凍面團毛利率逐步提升,歸屬于母公司股東的凈利潤環比增長。但此次并未披露六月歸母凈利潤運營情況。

但事實上，根據南僑食品公告，公司自今年3月起歸母凈利潤便呈現下滑態勢。具體數據詳細來看，南僑食品3、4月分別實現歸母凈利潤1844.42萬、1508.42萬，分別同比-4.72%、-42.32%。

南僑食品表示，3月歸母凈利潤下滑主要系公司加強新品推廣力度，增加市場營銷活動，導致相關費用同比增加；另因歐洲乳源漲價導致進口乳制品毛利率下降。同時，南僑食品對4月歸母凈利潤的巨幅下滑解釋道，主要系公司去年4月收到政府補助760萬，本年度4月無該政府補助；另外，歐洲乳制品漲價導致進口品毛利率下降，公司加強新品推廣及營銷活動，導致費用同比增加。

南僑食品2023年的業績頹勢或許并非偶然，縱觀2022年全年，南僑食品實現營收28.61億，同比下降0.40%；實現歸母凈利潤1.61億，同比下降56.41%；實現扣非凈利潤1.48億，同比下降58.20%。

浙商證券表示，2022年公司收入同比持平，主要系疫情對于烘焙行業終端需求產生較大影響；歸母凈利潤同比下滑明顯，系棕櫚油等原材料價格上漲，毛利率降幅較大，從而影響22年業績水平。

針對2022年公司歸母凈利潤的接近腰斬，南僑食品提到，主要是因內外部環境因素影響，對線下消費產生一定的影響。部分客戶所在地的消費需求無法得到釋放，實體零售門店線下客流量仍未恢復，公司主要產品銷量相較于去年同期略有下降；同時，因國際環境、主要原材料產地的缺工和出口政策變動、國際航運物流不暢等多種因素疊加，公司主要原材料價格出現大幅波動，成本對比上年同期大幅上升。面對復雜的外部經營環境，公司克服采購、生產、物流、銷售等各個環節的不利因素影響，確保生產經營平穩運行以保障對客戶的有序供應，主要產品成本上漲壓力未足額向下游客戶傳導，導致公司歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期下降。

這樣的說法投資者端或許并未完全買賬，2022年，南僑食品實現基本每股收益0.38元/股，同比減少58.70%；實現稀釋每股收益0.38元/股，同比減少58.70%；實現扣除非經常性損益后的基本每股收益0.35元/股，同比減少60.23%。

從二級市場反應來看，近四個月左右，南僑食品股價下跌近20%。

02

毛利率連年下滑，原材料價格波動影響

在上述業績承壓的情況下，南僑食品多次提及凈利潤下滑受到原材料價格出現大幅波動的影響，在毛利率方面，公司同樣認為受到原材料價格波動影響。

據雪球數據，2023年一季度，南僑食品實現毛利率19.93%，同比下降23.92%。

浙商證券表示，主要系進口乳制品毛利率下滑，以及冷凍烘焙產品由于產能利用率不滿導致毛利率有所下降。

時間線拉長而言，2022年全年，南僑食品實現毛利率21.73%，同比下降30.18%。

毛利率分產品細化而言，南僑食品的產品目前包括烘焙應用油脂、淡奶油、乳制品、冷凍面團、餡料等五大系列。

2022年全年，南僑食品營收占比53.82%的烘焙應用油脂實現毛利率19.87%，同比減少11.01個百分點；營收占比20.72%、17.82%、6.85%的乳制品、淡奶油、冷凍面團實現毛利率23.61%、28.06%、17.12%，同比減少4.08個百分點、減少8.31個百分點、減少15.56個百分點；營收占比不足1%的餡料實現毛利率-48.61%，減少18.03個百分點。

南僑食品表示，毛利率下滑主因國際環境、主要原材料產地的缺工和出口政策變動、國際航運物流不暢等多種因素疊加，公司主要原材料價格出現大幅波動，成本對比上年同期大幅上升。主要產品成本上漲壓力未足額向下游客戶傳導，導致毛利率較上年同期下降。

浙商證券提出，毛利率下滑主要系棕櫚油等原材料受到產地缺工和出口政策變動等因素疊加導致價格大幅上漲，毛利率受損嚴重。

7月17日，有投資者于投資者平臺詢問公司“棕櫚油價格下跌對公司利潤正面影響大嗎？同上市公司，佳禾食品因為成本端下降利潤大增，公司何時利潤能夠轉正增長？”

南僑食品回復稱，棕櫚油為公司烘焙油脂主要的原材料，其價格下跌對產品利潤率提升有正向作用。但去年下半年起歐洲乳源價格上漲影響公司進口乳制品毛利率，對公司整體利潤有所影響,隨著近期歐洲乳源價格有所回落，不利影響將減小。

事實上，2019年始，南僑食品毛利率便出現增速下滑乃至負增長的情況，據雪球數據，2019年-2021年，公司毛利率分別為38.74%、38.78%、31.12%，其中2021年毛利率同比下降19.75%。

也就是說，公司毛利率已接連兩年出現下滑的情況。

餐寶典創始人、餐飲分析師汪洪棟對《港灣商業觀察》表示，凈利潤和毛利率下滑，主要受到上游成本的影響。除此之外，可能還會有一些其他因素，比如公司的推廣費用，或者一些渠道費用等，這些上升也會影響公司的凈利潤。

03

境外營收占比不足0.2%，擬出海設立子公司

6月29日，南僑食品發布公告表示，為拓展公司食用油脂烘焙原料、預制烘焙品、冷凍面團的銷售，公司董事會同意在泰國設立控股子公司曼谷南僑，該子公司注冊資本為320萬美元，折合人民幣約2240萬。

目前公司公告披露，該子公司業務范圍為食品銷售，食品生產，貨物進出口，網上零售，企業管理咨詢，食品領域的技術咨詢、技術服務及技術轉讓。

早在2023年3月中旬，南僑食品審議通過了《關于在香港設立全資子公司的議案》，公司以自有資金出資，持有該公司100%股權，該全資子公司注冊資本為100萬美元，折合人民幣約694萬元。

南僑貿易（香港）有限公司（暫定名稱）為拓展港澳市場，建立銷售據點，拓展港澳業務與渠道，公司擬在香港設立全資子公司，注冊資本為100萬美元，折合人民幣約694萬元。

南僑食品表示，此次于香港設立子公司，主要目的為開拓港澳市場、開展港澳業務。

汪洪棟提出，出海可能會有兩個問題需要考慮，第一在于公司是否要拓展海外市場，在海外市場進一步發力，如果公司海外有一些客戶，可能會去出海；第二可能也是出于降低成本的考慮，這與其他的制造業是類似的邏輯。

近幾年，南僑食品境外業務占比始終未突破0.2%。具體來看，據雪球數據，2021年-2022年，南僑食品境外實現營收分別為560.89萬、587.01萬，占主營業務營收比例為0.10%、0.10%。其中2022年，南僑食品境外實現毛利率12.24%，同比減少17.30個百分點。

在營收占比較小，境外毛利率下跌幅度較大的情況下，出海拓展客戶是否將面臨一些風險，這有待時間檢驗。汪洪棟表示，出海的范圍很大，不同國家區域情況都有所不同，具體風險要看具體的國家、具體區域以及具體的客戶