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近期油脂期貨整體保持升勢，棕櫚油挑戰9000點大關，豆油站穩8000點，菜油表現相對較弱，在9500點附近寬幅震蕩。

近期油脂期現分化的主要原因是什么，未來將如何回歸？國內豆棕價差持續倒掛，消費端表現如何？怎樣看待后續棕櫚油及豆油期貨走勢？中澳油菜籽貿易的恢復預期將給國內菜油市場帶來哪些變化？菜油與豆油、棕櫚油的價差會否收窄？

近期油脂期價保持升勢，但現貨面持續累庫、基差跌跌不休，期現分化的主要原因是什么，未來將如何回歸？

上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：近期油脂走強主要基于生物柴油及宏觀預期走好的帶動。美國生物柴油計劃超出預期帶動了海外豆油和棕櫚油的價格上漲，棕櫚油成本推動了國內價格走強；盡管國內庫存高企，供應也處在季節性增產周期。但是伴隨生物柴油的預期加強及宏觀氛圍好轉，油脂價格還是出現了一定的分化，體現在以進口為主的棕櫚油持續走強。未來更要關注生物柴油的落地情況，印尼預計到后期開啟B50的生物柴油計劃，必定帶來棕櫚油額外消費增量。國內豆油面臨更大的壓力，主要來自于原料大豆的過剩，國內豆油并不直接參與生物柴油；故后期豆油走弱的概率更大。

華鑫期貨 侯夢倩：近期油脂期現價格分化，基差不斷走低，導致期現價格分化的主要原因主要有：一是國際生柴政策的擾動，美國45Z稅收抵免政策刺激美豆油生柴需求、巴西B15摻混率以及印尼也正在研究如何將生物柴油摻混比例提高至50%，市場對油脂的生柴消費量預期增加，導致期貨盤面強于現貨；二是豆油、菜油供應寬松，國內進口大豆到港高峰期，油廠開機率維持高位，壓榨量上升使庫存不斷累積，增加現貨壓力，同時市場對中加貿易的擔憂，提前采購菜籽，菜油現貨庫存壓力偏大，疊加油脂消費淡季，下游提貨量不足使得基差不斷走弱。短期內基差或維持弱勢，等待油脂季節性需求回暖，現貨去庫加速或帶動基差回歸，同時也需要關注生柴政策落地情況。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：近期豆棕油期價受生物柴油利多題材驅動持續走強，而國內進口大豆到港充裕，油廠開機高企，豆油產量持續偏高，導致豆油持續累庫，棕櫚油需求受高價抑制，進口量恢復性增長，導致現貨庫存也進入累庫階段，現貨價格窄幅波動，呈現近弱遠強的格局，導致油脂期現分化。目前豆棕油期價受生柴題材發酵而持續走強，但是基本面相對寬松，產地棕櫚油仍在增產周期，累庫趨勢保持不變，三季度國內進口大豆到港源源不斷，油廠大豆壓榨積極，豆油庫存仍面臨累庫，并且美豆產區天氣適宜，炒作幾率愈加降低，豆棕油期價或重回基本面主導，期現價差或將由期價回落實現回歸。

國內豆棕價差持續倒掛，消費端表現如何？怎樣看待后續棕櫚油及豆油期貨走勢？

上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：豆棕價差倒掛，棕櫚油走強，豆油價格較低，形成替代效益：需求終端采購轉向豆油。但由于豆油供應端的壓力更大，進口大豆大幅累庫，油廠壓榨量創出階段新高，被動的導致了豆油庫存的攀升；而棕櫚油雖然累庫，但是生物柴油的帶動下，價格走強，進一步的驅動了豆棕價差的倒掛。后期這個價差可能會進一步的走擴。棕櫚油更加強與豆油，因為巴西大豆到港壓力可能持續到八九月份；進入四季度，棕櫚油反而進入了季節性減產周期，豆棕價差回歸的可能性相對概率更低。棕櫚油的強勢維持。

華鑫期貨 侯夢倩：國內豆棕價差從7月初的-364元/噸左右擴大至當前的-850元/噸左右，豆棕價差倒掛幅度不斷擴大，限制國內對棕櫚油的消費需求。自去年7月份以來國內豆棕價差持續倒掛，豆油對棕櫚油的替代增強，棕櫚油消費壓制剛需，月均消費量已壓縮至20萬噸左右。近期在產地增產季節的影響下，國內棕櫚油進口量有所回升，庫存有所增加，但進口利潤持續倒掛，也將影響后期國內棕櫚油買船情況。若后期印尼B40計劃順利推進，棕櫚油生柴消費量將增加，疊加產地棕櫚樹齡老化或使增產幅度不及預期，棕櫚油后市或延續震蕩偏強走勢。豆油當前受供應寬松的壓力走勢或弱于棕櫚油，但在中美貿易政策的不確定性以及生柴政策的影響下，豆油仍有上漲的空間。短期來看，棕櫚油走勢或強于豆油，豆棕價差或維持倒掛趨勢，但中長期來看豆棕倒掛幅度或有所縮窄。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：今年以來國內豆棕油現貨價持續倒掛，目前廣東一豆與24度棕櫚油價差胃-700元/噸，棕櫚油不具備性價比優勢，僅維持剛需消耗，月均消費量僅20萬噸左右，據鋼聯數據顯示，截至日前，2025年棕櫚油累計成交量同比下滑44%。美國生物柴油題材對需求端的帶動，以及印尼5、6月份增產的不確定性，短期棕櫚油或維持偏強震蕩，不過8-10月是增產旺季，關注產地累庫情況。四季度尚未對美豆采購，進口大豆存在供應隱憂，或繼續支撐遠月豆油行情，關注中美經貿和談情況。

中澳油菜籽貿易的恢復預期將給國內菜油市場帶來哪些變化？菜油與豆油、棕櫚油的價差會否收窄？

上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：中澳油菜籽貿易的恢復預期可能導致四季度進口菜籽及菜油的增加，對菜油不利，但是實際影響可能要等到9月份之后，且中加之間的關系不確定性加劇了這個矛盾；如果中加緩和，會大幅高于中澳的影響。澳大利亞能夠提供的出口量不及加拿大的十分之一，所以，菜油更多關注到中加之間的博弈。若中加之間繼續趨于緊張，進口無法全部放開，中澳的進口填補不了中加之間的缺口，菜油繼續走強的概率依然較大。菜油與豆油的價差可能伴隨基本面的差異繼續走強，但是菜油與棕櫚油的價差存在很大的不確定性；價差收窄的確定性不大，更多需要關注后期菜系關稅的落地情況。

華鑫期貨 侯夢倩：國內進口菜籽90%以上來源于加拿大，海關數據顯示2024年進口加菜籽約613萬噸，中加貿易關系反復令遠端菜籽進口不確定性加大，中澳油菜籽貿易的恢復預期將補充國內進口菜籽來源。不過澳菜籽年度出口量約500萬噸，也難以替代國內加菜籽的進口量。在價差方面，當前菜豆油價差自7月初以來縮窄100元/噸左右至1401元/噸，菜棕油價差則從1141元/噸縮窄至551元/噸，菜油與棕櫚油價差縮小幅度快于菜油與豆油縮窄幅度。菜豆油價差歷史均值為于850元/噸左右，后期在中澳貿易恢復的預期下或加大遠端菜油供應寬松預期，若中加貿易關系有利好發生，菜豆油價差或有進一步走縮的可能性，在策略上也可考慮做縮菜豆價差，關注后續貿易政策變化情況。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：中國進口菜籽對加拿大依賴度95%以上，如果澳菜籽貿易恢復，進口渠道多元化，緩解因中加關系影響的遠月菜籽供應緊缺的擔憂，澳菜籽上市時間在10-11月，最快12月份即可到達港口供應國內，另外國內菜油庫存仍遠超歷史同期，菜油對中加經貿關系緩和的敏感度進一步增加，預計菜油行情呈現偏弱走勢，而國內豆棕油受生柴題材或進口成本抬高影響表現偏強，預計菜油與豆油、棕櫚油價差收窄。