中國經營報 記者/于海霞/記者/孫吉正/北京報道

近日，被稱為醬油界“茅臺”的海天味業（603288.SH），市值突破新高。6月24日，海天味業市值突破4000億元，達到4011.67億元。截至7月10日發稿，其總市值達到了4220億元。

自2014年上市以來，海天味業在資本市場的表現堪稱典范，僅用6年的時間，就從383.86億元飆升至4000億元，成為當之無愧的調味品“霸王”。

海天味業股價亮眼表現的背后，更有良好的業績支撐。2019年，其實現營收197.97億元，同比增長16.22%；凈利潤約53.53億元，同比增長22.64%

值得注意的是，在海天味業的業績構成中，僅醬油就實現營收116.29億元，占總營收超過50%，大單品效應明顯。

另外，因“外部環境變化較大，不具備提價條件”沒有選擇漲價的海天味業，可能需要承擔更多來自原材料上漲帶來的成本壓力。對此，《中國經營報》記者向海天味業發送采訪函，截至發稿未收到回復。

市值破4000億

自上市以來，海天味業的股價就一直呈上漲趨勢。按照2014年上市的發行價格51.25元/股、市值383.86億元計算，短短6年時間已漲9倍多。

對于海天味業股價不斷走高，著名戰略定位專家、九德定位咨詢公司創始人徐雄俊認為，“海天味業在中國的醬油市場份額占到10%以上，在日本的份額能占到50% 以上，資本市場也看到海天味業未來的發展潛力及這幾年高速增長的態勢，所以它的股價就在不斷走高。”

除此之外，近3個月內，共有20家機構給予海天味業“買入”評級，15家機構予以“增持”評級，備受資本市場青睞。

中國食品行業分析師朱丹蓬向《中國經營報》記者表示，每個行業的領頭羊一定是受資本青睞的，當互聯網、科技股都不景氣的情況下，大量的資金一定是流向食品企業，因為這樣相對會穩一點兒。

另外值得一提的是，市值的不斷攀升也帶動其實控人龐康躋身于頂級富豪行列。根據胡潤研究院最新發布的《疫情四個月后全球企業家財富變化特別報告》，海天味業實控人龐康位列全球百強企業家中財富增長最快榜單第二名，財富達到1050億元人民幣，增長36%。

海天味業股價亮眼的背后更有良好的業績支撐。2019年，海天味業營收凈利同比雙增。其實現營業收入約197.97億元，同比增長16.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約53.53億元，同比增長22.64%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約50.84億元，同比增長23.27%。

其中醬油實現營收116.29億元，增長13.60%，收入與銷量保持同步增長；蠔油實現營收34.90億元，增長22.21%，蠔油繼續保持較快增長勢頭；醬料實現營收22.91億元，增長9.52%，實現了恢復性增長。

徐雄俊認為，“在中國調味品行業，海天味業屬于中高端產品定位，是一家獨大的，而且未來發展潛力巨大。再加上海天味業這幾年在品牌、渠道、廣告和資本市場都是發展非常良性，并且它不僅醬油市場占有率高，蠔油、豆瓣醬、雞精等市場份額也不斷上升，進一步拉大與其他品牌的差距。”

此外，海天味業也在不斷加碼產能，擴大生產力。2005年，海天味業投資10億元建立100萬噸的生產基地，2009年建設150萬噸的生產基地，2014年在江蘇建廠。海天味業董事會秘書曾透露，2018年，海天味業產能超過290萬噸，產銷率達到98%，整體產能的利用率在95%以上。

大單品模式

盡管大多業內人士對海天味業表現看好，但仍有不少人表示海天味業高估值的背后隱憂重重，其中最突出的就是對其單品牌的擔憂。

朱丹蓬認為，“海天味業大單品的情況還是比較嚴重的，最高的時候醬油占比超過60%。雖然這幾年多品類發展有一定進步，但是整個醬油占比還是在50%以上，因此未來海天味業如何進行多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的戰略布局，對于海天味業的中長期戰略以及未來發展來說是非常重要的。”

據了解，雖然海天味業的產品規格達到300多種，但醬油仍然有不可撼動的地位，2019年大單品醬油實現營收116.29億元，增長13.60%。

但就醬油行業來看，要想持續獲得高速增長，就必須走差異化道路，走向高端市場。經濟學家宋清輝更是直言，“醬油市場已到天花板，海天味業高估值帶來的挑戰不容忽視，在此背景下，預計海天味業的‘盛宴’支撐不了太久。”

就目前高端醬油市場競爭情況來看，處于百家爭鳴的局面。像海天味業的競爭對手李錦記、欣和、魯花、金獅、廚邦等紛紛推出涼拌醬油、有機醬油、頭道醬油和兒童醬油等高端品類。

調味品行業渠道商張輝（化名）表示，“從需求端來看，醬油屬于必選消費品，其業績情況與經濟周期波動的相關性較弱。但由于近年來對健康的重視，消費者更傾向于消費天然、有機、零添加的高端調味品。”

除此之外，徐雄俊認為，海天味業如今最大的問題在于品牌結構。“我們會發現海天味業基本上所有的品牌都是海天，像可口可樂、百事可樂、寶潔，它們都是分品牌形成一個生態鏈，但是海天味業基本上所有的品類都是一個商標，一旦出現食品安全問題，就會影響整個海天味業的品牌形象。”

今年突發的新冠疫情對大部分企業可以說是“毀滅性的打擊”，但有意思的是，海天味業卻并未受到影響，反而逆勢增長。對此，宋清輝認為，“可能是受疫情過后的報復性消費影響，帶來消費股業績快速修復。”

“在整個行業危機下，領導者是占據優勢的，可以看到海天味業在今年運行下并沒有延緩增長，反而逆勢而上。主要是因為疫情原因壓榨了第二陣營、第三陣營的市場份額。但是受疫情影響，海天味業在餐飲渠道受到較大沖擊。”徐雄俊表示。

據了解，海天味業以線下渠道為主，2019年海天味業的經銷商總數5806家，凈增加999家，直控終端網點超過50萬個，產品遍布全國各大連鎖超市、批發農貿市場、城鄉便利店、鎮村零售店等終端業態。

原材料成本控制成難題

作為一家生產企業，海天味業比較明顯地面臨原材料成本上升的問題。根據其年報顯示，海天味業產品分別在2008年、2010年、2012年、2014年、2016年底提過價格，主要原因基本上是黃豆等原材料成本的上漲。

對此《中國經營報》記者向海天味業致采訪函，但截至發稿尚未得到回復。在業績說明會上，海天味業曾做出回應，表示今年外部環境變化較大，不具備提價的條件，所以今年海天味業暫沒有提價計劃。

據了解，海天味業用量最多的原料是鹽和大豆。招股文件披露，2012年用了21.6萬噸鹽、17.6萬噸大豆，大豆主要是黃豆和脫脂大豆。“2020年4月10日，黃豆價格為4748.3元/噸，而脫脂大豆價格為3201元/噸，但以黃豆為原料，產品口感更好。”山東大豆經銷商王先生告訴記者。

“近些年，原材料價格及人力成本顯著提高，而海天味業生產成本占營收的比例不升反降，較有可能是在原料上使用價格更低的脫脂大豆，若使用低成本脫脂大豆，帶來毛利率升高的同時，也會一定程度上影響消費者對其品牌的認知，潛藏一定的風險。”張輝認為。

不過值得注意的是，原材料成本的大幅上升也直接影響公司產品的毛利率。2019年年報顯示，直接材料是占公司成本比例最高的一項，期內金額為87.90億元，占總成本的88.78%，較上年同期增加了18.72%。具體到產品上來看，醬油產品、調味醬產品、蠔油產品的直接材料成本分別同比增長了15.58%、10.99%、29.46%。

由于原材料采購成本的上升等原因，已給2019年海天味業的整體毛利帶來不小影響。根據財報，2019年整體毛利率下降0.83個百分點至47.23%，醬油、調味醬、蠔油毛利率分別下降0.17、0.19和2.96個百分點。

宋清輝認為，隨著我國社會經濟的發展和外資企業的不斷涌入，調味品行業的競爭越來越激烈。未來，海天味業應該與時俱進，不斷自主創新，讓海天醬油實現從“制造”到“智造”的過程。