西南證券 朱會振

食用植物油行業5%左右的年化銷量增長，進入相對成熟階段，菜籽油受營養健康的影響，增速略快，菜籽油在小包裝中占比從17年的16%提升至19年的19%;同時，食用植物油行業進入龍頭+特色油品階段，呈現出以金龍魚、福臨門為龍頭，疊加特色油品牌化階段，道道全以菜籽油著稱。

短期--業績迎來爆發期。

2019年菜籽油價格由年初6357元/噸上漲至年末7738元/噸，2020年3月一度回落至6674元后有所反彈;當前國產菜籽已陸續上市，對國內菜籽油供應形成有效補充;同時全球疫情，對菜籽需求減少，中短期看，未來菜籽油價格或將出現回落。同時，公司在19年三季度和20年3月份持續兩次提價，總體提價幅度將近10%;原材料價格下行，疊加公司兩次提價，20Q1公司扣非后凈利潤同比+73%，20Q2原材料價格進一步下行，預計公司業績將呈現爆發式增長。

中期--產能和渠道協同，業績持續增長可期。

目前，公司市場分布主要以長江流域為主，湖南、湖北和川渝地區是核心市場，渠道以三四線城市流通市場為主，兼具部分中小型商超和餐飲，大型賣場和KA渠道鮮有鋪貨，主要原因是未上市之前，受產能和品牌勢能限制，公司渠道向上突破面臨困難。2017年上市之后，加大費用投放，包括央視在內的多渠道運營，拔高品牌勢能，具備從三四線城市向一二線城市開拓市場的品牌基礎，2020年成立針對大型賣場、KA和新渠道的營銷公司;同時2019年7月規劃在廣東茂名和江蘇靖江新建兩大生產基地，估計于2021年春節前后達產，將從兩個方面顯著提升盈利能力:

1、小包裝油產能大幅提升，結合渠道開拓，未來1-3年銷量增長有望達到20%以上;

2、目前公司原材料以采購毛油為主，廣東和江蘇達產后，毛油自產，向上游延伸，原材料價格有望下降5%左右;同時，多余產能可以實現對外銷售;產能和渠道協同，業績進入加速增長階段。

長期--菜籽油龍頭+特色小品種油，不排除全品類發力。

公司聚焦菜籽油領域，深耕長江流域、華南和西北等菜籽油核心消費區域，提升菜籽油市占率，同時逐步導入其他特色小品種油，2020年下半年逐步推出茶籽油、核桃油、特色菜籽油等高附加小油品，形成菜籽油+特色小品種油的產品組合。在成為菜籽油龍頭的同時，不排除全品類發力。

盈利預測與投資建議。預計2020-2022年收入分別為53.1億元、67.8億元、85.5億元，歸母凈利潤分別為2.1億元、2.9億元、3.7億元，未來三年歸母凈利潤將保持42%的復合增長率，給予公司2020年35x估值，對應目標價25.2元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:原材料價格或大幅波動、市場開拓未達預期風險、產能未如期達產。