期貨日報
期貨衍生品在促進企業穩健經營中起著重要的作用，如今越來越多的實體企業開始積極擁抱期貨工具。如何使用好這個工具，能夠更好地實現期貨功能呢？近日，由大連商品交易所聯合江蘇省期貨業協會共同舉辦的“蘇企話期市”活動中，不少期現經驗豐富的實體企業現身說法，為實體企業參與期貨市場答疑解惑，講述期貨“好故事”。
期貨工具助力企業穩步發展
近年來，能化類產品競爭激烈，既要比價格，又要比服務，同時又是微利甚至無利。同時，還面臨著較為劇烈的價格波動，幾乎每年都有一波大行情。
作為目前華東地區主流的能化類商品貿易商之一，常州化工輕工材料總公司的規模和銷售額逐年增長。
成立于1988年的江海糧油集團公司主要經營港口、物流中轉、油脂加工、糧油倉儲以及糧油貿易，在糧油經營中積極發揮著國有主渠道的作用。30多年來，公司從小到大，一步步成長起來。2019年公司糧油經營量272萬噸，實現營業收入60億元，貨物吞吐量完成了838萬噸。
這些企業穩步發展的背后正是得益于企業科學運用期貨手段、期貨工具進行擴大經營，規避風險。
他們究竟是如何運用期貨工具參與市場，進一步做好經營、控制風險、擴大規模呢？
采訪中，期貨日報記者了解到，實體企業的風險管理意識越來越強。期貨對于實體企業來講也并不陌生，這也與行業發展的大背景有著直接的聯系。
在中國糧食三大主糧中，小麥、玉米、稻谷基本自給自足，并且三大主糧占到全國糧食產量的93%。但大豆類、油脂類商品對外依存度很大。
據江海糧油集團副總經理何峰介紹，從2017年中國壓榨企業統計排名看，前十名被國際糧商以及大型央企壟斷，有少量民營企業，受資金實力影響，逐漸被國有企業合并，外企占比很高，說明油脂行業對外依存度、對外聯系度很高。
“現在中國大型油脂企業都是一些綜合性企業，不但米面油全項發展，而且非常注重品牌和品質。很多品牌都是我們在生活中耳濡目染的品牌，品牌作用幫助企業常規化定期銷售，實質上也相當于一種遠期的套保。”何峰說，比如知道企業一年能賣多少箱包裝油、多少箱面粉，通過這種渠道也是一種很好的銷售方式。
國內企業油脂購買和銷售基本以工廠交貨為主，而飼料行業粕類銷售更多是送到、驗貨付款。從行業交易方式來看，植物油也好，豆粕也好，都呈現出質量基本標準化的特點。報價公開透明，很多依據期貨盤面定價。
“油脂和豆粕價格主要由兩個方面構成，一個方面就是期貨盤面的價格，另外一個方面就是基差的價格，基差包括運費、保險費、損耗，以及生產性企業、進口企業合理利潤情況。”何峰稱。
記者了解到，套期保值和基差點價這兩種方式是期貨運用最普遍的常用模式。期現走勢較高吻合度是期現結合操作的前提和基礎。
從具體需求出發搭建可行性方案
“套期保值就是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對現在買進準備和以后賣出的商品，或對將來需要買進的價格進行保險的交易活動。”常州化輕聚烯烴總經理戴國洪表示，套期保值分為買入保值和賣出保值，通俗點說也就是企業現在有遠期訂單，擔心后面的價格上漲，那可以現在先在這個盤面上買入多單，到期要買現貨進來，那個時候再把多單平倉，這種模式稱之為買入保值。
戴國洪舉例說，2020年2月28日，當天常州市場PP拉絲現貨價格為6900—7000元/噸，當日PP期貨主力2005合約價格為6850元/噸左右，常州某工廠客戶意向預訂拉絲PP任意牌號300噸，意向價格6950元/噸到廠，交貨期為5月10日之前送到。
常州化輕與對方于當日簽訂合同，按照合同價格，客戶匯款合同金額的20%到常州化輕賬戶作為定金，余款送貨前付清。如果選擇囤現貨到期交付的話，扣除2個多月的倉儲費和資金占用，常州化輕將肯定虧本。因此常州化輕選擇了買入保值的方式。
“我公司于2月28日當天和客戶簽訂合同后，期貨上以6850元/噸的價格，買進PP2005合約300噸，然后一直持有。4月30日，當天的現貨市場價格為7500元/噸，而期貨價格在7500元/噸一線。我公司與該工廠協商后，選擇履行合同。買入現貨的同時平倉期貨多單。通過期現結合，實現盈利100元/噸，該單300噸的合同共盈利3萬元。”戴國洪介紹說。
在何峰看來，買入套保更多是為了防止價格進一步上漲對生產成本的影響，為了控制生產成本的不確定性，企業可以在期貨市場買入一定量的多頭頭寸等合約即將到期時，要么交割，要么期貨轉現貨。比如飼料廠，飼料價格相對穩定，通過期貨進行買入玉米、豆粕、棕櫚油、豆油、菜油的操作，完全可以根據自己的需求情況在期貨市場進行采購。
買入套保可以規避原材料材價格進一步上漲，可以鎖定生產商品成本。“因為我們用保證金購買，提高了企業的資金使用效率，減少了利息支出，同時節省了倉儲。”何峰表示，賣出套保，更多是生產商或進口商為了防止未來商品價格下跌，而在期貨市場建立空頭頭寸，提前賣出期貨鎖定銷售價格。
何峰舉例說，比如2019年3月份，現貨企業買了一船棕櫚油，共1.2萬噸，4月裝船，當時的價格是4226元/噸，買入之后為防止到貨價格下跌的風險，同時在期貨市場賣出，在P1905合約上賣出1200手，當時賣出的價格在4430元/噸，這樣就做了一個賣出套保。
隨著4月船期臨近，貨物到港現貨開始轉為期貨交割，在交割地交割時價格降到4180元/噸，加上當地交割升貼水，綜合來看現貨市場相當于虧損了192元/噸。但企業有期貨合約賣出，通過期貨平倉交割盈利240元/噸，期現合并之后，還有50多元/噸的盈利。
通過此操作，企業一方面擴充了銷售渠道，通過交割實現了銷售；另一方面，規避了貨物價格下跌風險。
賣出套保規避了商品價格進一步下跌的風險，也鎖定了商品銷售價格，而且有利于合同簽訂。“比如賣一萬多噸的棕櫚油，很少有客戶一口氣接下來。從期貨市場用期貨工具，可以通過期貨交割配對實現交割，買入企業也可以通過配對交割實現買入。保證糧油企業長期穩定健康經營，這是我們運用期貨工具的初心。”何峰稱。
除了套保外，另一種基差點價交易模型，是指在某一個價格買入現貨，同時在期貨合約上開對應數量的空單鎖定基差成本，再與客戶確定基差價格后，由客戶點價交易，在點價交易成功的同時平倉期貨套保空單，實現鎖定利潤的模式。
據了解，2020年6月2日，PP2009合約價格在7500元/噸左右波動，某石化企業因為集中生產高融共聚丙烯，市場一時難以消化，庫存有壓力。當天定價僅為7950元/噸，基差為450元/噸，當天同步購銷幾乎沒有利潤。考慮到該類產品一般基差600—800元/噸比較合理，常州化輕決定大量采購，并同時在PP2009合約7500元/噸時進行買入套保，鎖定基差成本450元/噸。
該批貨物持有約3周后，基差漲至600元/噸左右。但是需求仍較弱，銷售困難。有下游工廠當時有300噸采購需求，客戶以基差600元/噸進行采購。6月29日，客戶在7350元/噸下指令下單成交，現貨銷售價格確定為7950元/噸，常州化輕也順利實現此單300噸銷售。
“從結果看，雖然公司實物銷售上是以7950元/噸的成本價進行銷售，但是期貨上盈利150元/噸，300噸總計盈利4.5萬元。”戴國洪稱。
對常州化輕來講，目前常備庫存在10萬噸左右，當原料價格在相對高位時，面臨著較大的下跌風險。利用期貨工具建立基差庫存可以鎖定相應的風險。
據戴國洪介紹，具體操作模式就是企業在現貨采購的同時，在期貨盤面上賣出進行保護，這樣就是鎖定貨源，同時也鎖定了相對風險。“當然我們不是說所有的風險都沒了，我們還是要承擔一部分風險，這部分風險就是基差縮小的風險。”戴國洪說。
抓住套保要點，實現更好效果
企業做套保需要關注什么要素？最重要的是成本，包括商品進口和生產成本，還有運雜費、倉儲費、利息以及做套保交割準備的交易成本。糧油企業利潤空間相對比較窄，在套保過程中往往通過基差來調節盈利。
企業對期貨衍生品工具的成熟運用離不開企業自身建立的期貨套保管理及運作機制。
從常州化輕經驗來看，在期貨管理模式上，公司采用了整個敞口頭寸管理的方式。
“所謂的敞口頭寸管理也就是現貨敞口庫存再加上期貨敞口庫存合并之后的頭寸管理。結合公司每個業務部門每個月的實物貿易量的多少，以及這個部門剛性的購銷計劃，給每個部門定一個頭寸范圍。”戴國洪介紹說。
主動套保部分的比例管理上，企業要服從敞口頭寸管理的原則。“在這個原則之內，在企業資金允許的條件下，只要認為品種基差合理，部門可以提出套保方案，或者我們自己直接進行基差庫存套保。但是這部分基差庫存套保是要嚴格按比例進行，一般規定在87%到100%之間，按照風險多少，自行去調節。”戴國洪如是說。
對于企業操作權限的管理，一般情況下，權限越下放，操作上越靈活、越及時，但是管理風險相對會越高。反過來，如果權限上升，管理風險降低，但是靈活性、時效性、即時性會大打折扣。
企業如何通過期現結合實現更好的效果？“要找出風險來源，有針對性地找準風險點。運用期貨工具時要研究好策略，如何進行套保，在什么時段、什么點位、什么數量上進行套保，通過哪種方式進行風險對沖。”何峰表示，在整個套保過程中，企業要堅持科學對待，不要一成不變，爭取更好的套保效果。在所有業務做好之后，企業要對風險進行評估，進一步優化方案，更好適應市場的變化。
產業企業在應用期貨工具時要端正理念。現貨是根本，期貨是工具。“作為產業企業，做好現貨是我們的根本，也是我們的優勢，期貨只是企業做好現貨的工具。”戴國洪表示，期貨是把雙刃劍，守住風險的同時也規避了超額的風險利潤。對于套期保值部分的套保原則，企業需要嚴格按比例執行。
對企業而言，利用期貨調節總的敞口頭寸，既方便又靈活。“如果要做一棵行業的長青樹，企業一定要做好自身的資金管理，管理好敞口庫存，對市場永遠保持敬畏之心。”戴國洪說。
