界面新聞

1月12日盤后，大宗供應鏈龍頭廈門象嶼(600057.SH)發布2021年業績預告，預計實現凈利潤為19.6億元到22.1億元，凈利潤同比增長51%到70%。

對于業績預增的主要原因，廈門象嶼表示，2021年公司錨定制造業企業“穩定貨源、組合供應、快速分銷、降低成本、控制風險、綜合服務”的核心訴求，持續深化以“全產業鏈服務”為核心的業務模式，堅持向供應鏈服務商轉型。

雖然處在行業領先地位，業績也不錯，但廈門象嶼的估值并不高，動態市盈率不到9倍。

業績預告發出后，1月13日，廈門象嶼的股價下跌2.24%，收盤價8.72元/股，近5日主力資金凈流出8896.5萬元。

2017年12月至今，廈門象嶼的股價都低于10元/股，截至1月13日，其總市值不到200億元。浙商證券、華夏證券、銀河證券等多家證券公司發研報稱，相對于其盈利表現和成長性，市場對廈門象嶼的估值偏低。

對此，界面新聞記者發現，廈門象嶼各項服務的市場占有率不高且毛利率較低。

廈門象嶼是地方國企，其控股公司為世界500強企業象嶼集團，而作為最終實際控制人的廈門國資委，通過全資控股象嶼集團，實現了對廈門象嶼55.44%的間接控制。2011年，廈門象嶼通過整合象嶼集團旗下的供應鏈服務相關子公司，并借助與夏新電子股份有限公司資產重組，完成在A股的借殼上市。

目前，廈門象嶼主營包括農產品、金屬礦產、能源化工的大宗供應鏈服務。據銀行證券研報，2020年上半年，公司實現 2175.75億元的營業總收入中，金屬礦產供應鏈、能源化工供應鏈、農產品供應鏈、其他業務分別占比67.56%、20.52%、8.98%、2.93%，其中糧食供應鏈業務盈利占比最大，主要大客戶包括海大集團(002311.SZ)、溫氏股份(300498.SZ)、益海嘉里等。

圖片來源：中國銀河證券研究院

截至2021年上半年，廈門象嶼有35條鐵路專用線、17個鐵路貨運場站、逾240萬平方米集裝箱堆場及倉庫、逾3.3萬個自備集裝箱。但是，掌握如此多資源的廈門象嶼的市場占有率并不高。根據銀河證券測算，廈門象嶼在中國大宗供應鏈市場中所占份額約為1%到2%。其中，貢獻了30%以上利潤的糧食運輸，其市場占有率僅有1.45%。

圖片來源：中國銀河證券研究院

其他大宗物流巨頭的情況也是如此，總體來看中國大宗供應鏈市場的集中度很低。

銀河證券分析師王靖添稱，對標海外發達國家，中國大宗供應鏈市場仍位于發展初期階段，CR4(行業前四家企業所占的市場份額之和)僅為4%-5%的水平。中泰證券估計該行業在美國與日本的CR4達到50%以上，所以中國大宗供應鏈市場集中度有較大的提升空間。

從盈利模式來看，廈門象嶼的毛利率也非常低。

2020年，廈門象嶼的毛利率為1.95%，其中，金屬礦產物流的毛利率最低，只有1.25%，而能源化工1.83%，農產品4.57%。從2016年到2021年上半年，公司的凈利率都不到1%。2021年上半年，公司毛利率增至2.35%，有一定改善。

低毛利率與凈利率之下，廈門象嶼賺錢靠的是薄利多銷。2020年，廈門象嶼在“大宗商品采購分銷服務及物流服務”上的營業收入達到3560億元的巨額數字，使其在當年實現了近13億元的凈利。

除了廈門象嶼，界面新聞記者發現，在大宗物流企業中，建發股份(600153.SH)、物產中大（600704.SH）、廈門國貿(600755.SH)等頭部公司也有相似問題。截至1月12日，這些公司市值規模均不超過400億元。