期貨日報

目前，新冠肺炎疫情防控形勢依然嚴峻。為了引導更多的油脂產業企業借助期貨工具穩定生產經營，保障油脂市場供應，近日，鄭商所、中期協聯合主辦疫情下企業風險管理主題活動第三場“疫情下期貨助力企業生產‘不停工’”。與會嘉賓針對當前國內外菜系油料油脂市場發展態勢，以及產業企業如何應對當前形勢下遇到的生產經營難題等，分別就“疫情下油脂油料企業面臨的風險與挑戰”“‘油菜籽套利’保障油脂企業壓榨生產”“運用期貨打通油脂產業鏈保障企業生產運營”進行了線上演講。

油脂油料市場面臨風險與挑戰

國家糧油信息中心預測處處長張立偉表示，國內有關部門高度重視油脂油料市場的保供穩價工作，油脂油料產業企業基本保持正常開工，市場運行較為平穩。不過，當前國內新冠肺炎疫情多點散發，油脂油料市場“黑天鵝事件”時有出現，如印尼棕櫚油出口政策的反復、俄烏沖突等，令油脂油料產業企業面臨風險與挑戰。

據張立偉介紹，疫情對油脂油料行業的影響主要表現在以下幾個方面：一是外出就餐減少，食用油消費量下降；二是疫情嚴重地區物流運輸受限，運輸費用大幅提高；三是港口進口油脂油料的裝卸周期明顯延長。

國家糧油信息中心預測，2021/2022年度我國食用植物油消費3971萬噸，較上年度的4255萬噸大幅下降284萬噸，降幅為6.6%。其中，食用消費3561萬噸，下降147萬噸或4%；工業和飼料消費410萬噸，下降137萬噸或25%。下降原因除了疫情影響外，還包括動物油替代植物油的數量增加以及油脂價格不斷上漲抑制消費。

另據張立偉介紹，由于價格倒掛，進口大豆和油菜籽壓榨呈現虧損局面，最終導致國內植物油脂庫存較低。另外，還有一些現象值得市場關注：一是豆油和棕櫚油價格的倒掛，二是進口大豆和國產非轉基因大豆的價差不斷縮小，三是進口轉基因油菜籽比國產非轉基因油菜籽價格每噸還要高出1000元。

靈活運用菜系衍生品化解風險

防城港澳加糧油工業有限公司（下稱澳加糧油）銷售總監孫亞峰表示，作為一家油菜籽年加工量在65萬噸左右的油脂企業，公司近年來針對原料進口、產品銷售等方面的風險，主要利用菜系期貨、期權工具進行風險管理。多年來，澳加糧油原料采購以進口加拿大油菜籽為主，在采購環節需要面對匯率、運輸成本、榨利等因素造成的原料價格變動。在此情況下，該公司積極運用金融衍生品化解各類風險，確保企業生產順利進行。

澳加糧油在采購原料時進行菜籽油粕套利，從成本端及利潤方面進行初步鎖定，采用基差銷售、一口價銷售和暫定價銷售等多種方式相結合的銷售模式，并通過菜油和菜粕期貨鎖定壓榨利潤，同時通過跨期套利、跨品種套利等模式增加盈利。另外，在行情出現大幅波動或區域市場不穩定的時候，發揮澳加糧油作為鄭商所菜系“產業基地”及交割庫的職責，帶動下游客戶參與到期貨衍生品交易中來，用澳加糧油的相關套保經驗分享，讓下游企業了解期貨衍生品應用的重要性，降低風險、穩定盈利，達到上下游共贏的目的。

“2020年至2021年，我們公司根據市場情況，適量進行正向套保操作，較好地鎖定了遠期經營利潤。”孫亞峰表示，在市場形勢較為復雜時，油脂企業需要緊跟市場變化靈活運用菜系期貨、期權工具，并不斷創新金融衍生品應用模式。

據介紹，在原料采購、產品銷售過程中，澳加糧油經常遇到時點、數量不匹配或錯配等問題。在這種情況下，企業通過套期保值既能順利完成采購，又能合理優化利潤。

2021年年初，受我國采購農產品加速、美國去庫存加快，以及加拿大油菜籽產區遭遇特大干旱等因素影響，油菜籽、菜油、菜粕價格全線上漲，在上漲過程中，菜粕基差縮小。此時，現貨商有遠期采購需求，澳加糧油陸續銷售了1萬噸左右的菜粕遠期現貨，但當時市場波動較大，對套保資金等要求較高。為控制風險，澳加糧油采用賣遠期現貨，同時買入期貨鎖住價格風險，擇機采購，再平掉期貨，實現保值。

從執行過程與結果來看，受到全球油菜籽庫存緊張影響，從2020年12月開始，菜粕價格一路攀升，壓榨利潤走差，下游由于擔心后續菜粕供應緊張，增加了遠月采購需求。澳加糧油在2021年第三周陸續賣出6—7月份菜粕1萬噸，均價在3000元/噸附近。由于當時油菜籽采購是整船一口價，考慮到市場高波動率，公司進行錯配操作。澳加糧油買入5月菜粕期貨合約，價格3000元/噸附近，接近零基差，短期通過盤面實現風險對沖。2021年1月底，價格下跌，波動率平穩，澳加糧油采購現貨，平掉5月菜粕期貨合約多單，完成階段性套保，同時對剩余的敞口套保，鎖定利潤。

保障油脂企業平穩運行

山東玉皇糧油采購總監劉京現表示，全球商品市場之間聯系緊密，引起商品價格變化的因素越來越多樣化，不確定性日益增強，如某個產業鏈的一個環節出現問題就可能會影響到整個產業鏈。在此背景下，實體企業在經營中應合理利用期貨工具，為企業發展提供有效保障。

劉京現認為，對于價格波動小、波動幅度較低的品種，可以根據企業生產經營的需要，按照套保的基本原則進行操作，基本上可以對沖價格波動風險。但隨著市場的逐步發展，套保的操作方法逐步優化，對于價格波動比較大、波動頻率比較高的品種可以進行動態套期保值，主要目的是為了最大化保障利潤，這個操作難度非常大，對參與者的專業要求更高，對風險控制能力也有很高的要求。

如何進行動態套保操作呢？據劉京現介紹，一是產業企業要有全局全產業的概念，要靈活運用投資策略組合進行套期保值操作。二是根據現貨價格和期貨價格的變動關系，確定套保比例。三是可以根據企業自身的風險偏好，靈活調整套期保值比例。