期貨日報

6月30日消息；近年來，受全球新冠肺炎疫情、國際局勢緊張、國際菜籽大減產等因素影響，菜油市場供需格局悄然生變。對國內壓榨企業來說，進口利潤的持續低迷令企業的生產經營承壓。菜油期貨經過十五年的運行，已形成價格發現能力強、交投活躍的市場環境，為產業企業提供了風險管理的工具。在產業看來，菜油期貨的成長和發展給產業注入了全新活力，不僅是菜油市場本身，同時聯動了其他油脂品種，讓整個油脂市場的貿易環境更加豐富多樣，風控思路更加多元化，品種間的價差交易和風險轉移策略不斷創新。

美國邦吉公司（簡稱邦吉公司）近年來在中國開展了菜油壓榨業務，為對沖進口菜籽及銷售菜油等環節的價格波動風險，邦吉公司持續利用鄭商所菜油期貨進行風險管理。

進口商積極利用菜油期貨對沖風險

記者了解到，長期以來邦吉公司一直從事菜油進口第三方貿易和自營分銷業務，業務規模位居行業前列。2017年7月，邦吉公司位于東莞的菜籽壓榨廠正式開機，為當地及周圍輻射地區的菜油和菜粕相關行業提供服務。

據邦吉公司中國區油籽運營部交易總監陶冬冬介紹，在過去近十年的時間里，油脂市場經歷了一波漫長的熊市，尤其新冠肺炎疫情的暴發更是讓本就不景氣的油脂市場雪上加霜。然而，2020年后產地作物接連爆出歉收的消息，讓油脂市場的頹勢扭轉，并使得油脂價格在短短一年半的時間里迅速反彈直逼歷史新高，市場波動率較往年也有了顯著的提高。

不過，這波上漲行情的主要驅動因素在國外產地，因此國外市場漲勢較猛，相較而言，國內市場相關油脂產品的表現略顯疲軟，導致生產原料成本不斷提高，進口利潤不斷萎縮并嚴重限制了油籽油料的進口機會。

事實上，在國內菜油和菜粕的貿易環節，最大的特點就是季節性強。陶冬冬介紹，菜粕季節性優勢在于水產季節，菜油則更多受其他油脂品種的牽制，二者的特性造就了菜籽及菜系產品進口利潤“絢爛而短暫”的特點。

“當出現進口利潤時，整個市場都趨之若鶩；一旦沉寂，就可能是長時間的無人問津。從長遠來看，期貨工具的第一要務是‘避險’，而非‘逐利’。秉持這樣的原則，企業經營才能更穩健。”陶冬冬坦言。?

據介紹，菜油貿易主要是從加拿大進口菜油到我國進行分銷及精煉加工，由于加拿大到我國的運輸時間較長，需要20—22天，進口商如果直接購買，不背靠背在國內預售，就可能留下敞口風險，但多變的市場環境又很難讓進口商完美地做到100%預售。因此，漫長的航程中市場風向一旦有所轉變，就會對進口商造成巨大的沖擊。

基于此，產業企業的生產運營面臨著巨大的挑戰，邦吉公司也不例外。他們開始在市場中不斷摸索減少風險的途徑，希望通過期貨、期權、實物交割等方法減少市場不確定性所帶來的風險。“如果進口商在進口采購時未對敞口進行套期保值，當進口價格波動較大且往不利于自己的方向交易時，就會產生巨大的損失。邦吉充分利用菜油和菜粕期貨工具進行套期保值，基本杜絕了敞口風險。”陶冬冬表示。

菜油期貨對產業企業來說是十分理想的工具，不僅能第一時間幫助進口商規避市場波動風險，還能通過期現結合的方式實現產品增值。

菜油期貨為產業發展注入活力

除了油脂貿易業務需要利用期貨工具進行風險管理之外，在菜籽壓榨業務中涉及菜粕的銷售與套保，也會利用期貨工具。

“具體來看，在菜籽壓榨業務中，一般會用產地出口商的菜籽美元報價與國內菜油和菜粕（多為鄭商所的菜油和菜粕期貨價格）折合后的菜籽價格進行實時對比，若國內價格優于出口商報價且能覆蓋壓榨運營成本，即可進行原料采購并在鄭商所賣出相應數量的菜油和菜粕進行套保，鎖定盤面利潤。等菜籽抵達卸貨口岸并進入工廠進行壓榨加工后，再隨行就市通過期現結合的形式銷售菜油和菜粕，真正實現利潤。”陶冬冬說。

期貨日報記者了解到，邦吉公司在生產運營中基本做到嚴格套期保值，以減少生產運營過程中的敞口風險，并緊跟市場動態，研究國內外市場近遠端的供需關系及主要矛盾，并作出相應的生產計劃調整和風險規避。

陶冬冬舉例說，2022年新春伊始，菜籽市場在沉寂了多時后，元宵節前后給市場打開了進口機會，邦吉公司為保證生產開機，選擇薄利采購了一船菜籽并第一時間在鄭商所進行了100%嚴格的相關衍生品（菜油/菜粕）套期保值。此舉不但免去了對外來市場不確定性及大幅波動的擔憂，同時也保證了工廠的正常生產運營。

“可以說，對期貨的合理運用在邦吉公司的日常生產運營中起到了至關重要的作用。通過期貨進行套期保值，不僅降低了市場風險，穩固了我們的生產基礎，同時也提供了更多的渠道和策略來優化我們的生產價值。”陶冬冬說，從多年參與期貨市場的經驗來說，產業企業應借助期貨工具為自身長期的可持續發展建立穩固的基石，減少生產運營中的敞口，以時間、空間和品種間的矛盾為基礎，合理利用套利組合，從對沖中尋找突破口。

在菜油期貨上市的十五年中，產業企業在期貨工具運用模式上不斷“更新升級”，從簡單的套期保值模式及實物交割模式逐漸發展到基差銷售、月間套利、跨品種套利。

事實上，不同的期現模式都有著各自的優勢和使用場景。套期保值更適用于工廠生產運營，可減少原料從產地到國內的時間敞口風險，提前鎖定利潤；實物交割則是在現貨市場不景氣、工廠產品滯銷的情況下作為產品利潤的保護工具；基差銷售是基于套期保值的前提下，為產品的增值利潤提供更多可能的空間；月間套利可基于產品市場在不同時間跨度的不同矛盾進行更靈活的風險控制和更多利潤優化；跨品種套利可在相關替代產品（豆油/棕櫚(8934, -612.00, -6.41%)油）基本面矛盾較明顯時進行風險規避和利潤優化。

“在這十五年的時間里，因為有了期貨衍生品，產業受益匪淺，也使得菜油市場更具有活力、更加受到市場參與者的關注，為產業和貿易的可持續發展奠定了良好的基礎。”陶冬冬說。

陶冬冬表示，正因為有了期貨工具，整個油脂市場的貿易環境由此變得更加豐富多樣，風控思路更加多元化，油脂品種之間的價差交易和風險轉移策略也不斷創新。此外，定價方式也從原始的一口價貿易演變成了基差貿易，期現結合的貿易方式讓現貨貿易商能更靈活地經營。最為突出的是菜油期貨在抗風險方面的作用，不僅給市場提供了很好的進口套利機會，解決了長途運輸中的市場波動風險，還在時間套利和品種套利上提供了良好的抗風險工具。