西南證券

投資邏輯：

1）供需關系改善，加拿大產能恢復，我國22年預計產量達到1450萬噸以上，價格有望回落；

2）從能源需求角度，國際原油、棕櫚油均存在回調預期，植物油原料生柴摻混上限2030下降至23.8%；

3）消費升級推動菜油占比提高，且積極布局高油酸菜籽油、山茶油等高端產品，毛利率將隨之提升。

油菜籽供需情況有望得到改善，原料價格將會回落，加工企業營業成本降低。

國際油菜籽產量有望迎來回升，加拿大作為全球第一大菜籽油出口國，2021年受到極端天氣影響，2021/22年度油菜籽供應為1450萬噸，同比下降37％，且種子發育期間高溫使得作物含油量降低，22年情況將發生明顯好轉，加拿大統計局最新數據表明，2022年加拿大油菜籽播種面積為2140萬英畝，高于早先3月時預測的2090萬英畝，同時今年7月整體氣候較為穩定，加拿大整體生產情況較去年呈現恢復趨勢。

國內油菜籽供應亦增加，近3年我國油菜籽種植面積呈增加態勢，2022年我國油菜籽產量有望再創歷史新高，預計產量達到1450萬噸以上。在此國內外供應均逐步改善的預期下，公司作為油料加工企業，其原材料成本將會降低，盈利水平將迎來提高。

從滿足能源需求角度考慮，短中期價格存在回落預期，長期來看糧食作物制造生物柴油需求或將減弱，價格波動性降低，企業經營穩健性增強。油菜籽為歐盟生產生物柴油的重要原料，其與豆油、棕櫚油關聯度高，近期棕櫚油因對外貿易政策、庫存壓力等原因價格大幅降低，且長期來看《可再生能源指令（REDII）》（修訂）將棕櫚油和豆油制成的生物柴油列為ILUC高風險作物，未來將逐步淘汰，且該指令提到植物油原料生柴摻混上限將從2021年的7%下降到2030年的3.8%，非糧食作物的二代生物柴油將下限有所提升。

公司作為菜籽油加工頭部企業，成長性進一步體現。

消費升級過程中，存在菜油替代豆油與調和油的發展趨勢，豆油、調和油較菜籽油存在的價格優勢競爭力將逐步減弱，菜籽油膽固醇比較少，單不飽和脂肪酸含量高達80%以上，營養成分豐富，且其價格相較于橄欖油、山茶油等高端產品又更容易被消費者接受，因此在消費升級的過程中，其市場占比或將替代豆油與調和油迎來提升。

另一方面隨疫情管控餐飲逐步恢復，外賣經濟迅速發展，政府出臺多項政策以促進餐飲行業的復蘇與穩定，川湘菜于細分品類中占比位于前列，互聯網對餐飲業滲透率提高，根據美團2019年數據川湘菜在所有品類中占比6.5%，于地方菜品類中占比第一菜籽油作為制作過程中的原材料，將隨其市場擴張而迎來需求增量。

公司持續投入品牌建設，豐富產品矩陣，擴展產能，毛利水平有望提高。

歷史情況來看，市場毛油加工盈利水平變動趨勢與公司歸母凈利變動趨勢高度一致，22年下半年至今行業盈利水平迎拐點向上，后續公司盈利能力有望增強。公司旗下擁有“道道全”、“菜子王”、“金菜王”、“海神”等知名品牌，布局高油酸菜籽油、山茶油等產品將進一步擴大高端消費市場份額，當前市場反饋良好，未來毛利水平有望進一步提升。

產能方面岳陽二期、江蘇靖江項目已陸續完工投產，廣東茂名項目也即將建成，茂名項目將增加菜籽初榨產能，產業鏈向上延伸，提高原材料掌握能力，經營穩定性增強，未來擬在興平投資建設100萬噸/年食用油加工項目，至此全國產能布局相對完善。

盈利預測與投資建議。

預計2022-2024年EPS分別為0.17元、0.84元、1.54元，22-24年對應動態PE分別為70X/14X/8X。

參考同行業2023年平均PE25倍，公司為菜籽油頭部企業，未來盈利能力向好，且積極布局高端產品線，予以公司2023年25倍PE，維持“買入”評級，給予目標價21元。

風險提示：極端天氣、自然災害、原材料成本升高、消費需求不及預期等。