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業績總結：2022 年H1公司實現營業收入32 億元，同比增長51.2%，歸母凈利潤為-3600.2 萬元，同比減少128.8%，扣非后歸母凈利潤為-1.3 億元，同比減少275.2%。單二季度實現營收19.6 億元，同比增長140.3%，環比增長58.8%，歸母凈利潤為1801.7 萬元，同比減少58.6%，環比增長133.4%。

點評：公司上半年經營出現同比下滑主要是受到原材料成本影響，因俄烏戰爭、全球通脹、疫情反復等因素的影響，原材料價格大幅上漲，6月以來有所緩解，但同比仍處于高位。公司針對部分商品進行調價，但難以覆蓋成本上漲，報告期內包裝油實現收入24.1億元，同比增加61%，包裝油成本24.7 億元，同比增長88.2%，毛利率為-2.6%，去年同期為12.2%。粕類實現銷售收入4.5 億元，同比增長17%，毛利率為4.4%，增長11.35 個百分點。

從銷售渠道看，包裝油經銷收入占比89%，毛利率為-3.1%，同比減少16.5 個百分點，直銷占比為11%，毛利率為1.8%，同比減少1.4 個百分點。未來隨原材料成本降低，經營向好。

經營原材料成本回落，公司盈利空間迎明顯改善。

從油菜籽供應的角度來看，加拿大作為全球第一大菜籽油出口國，2021 年受到極端天氣影響，2021/22 年度油菜籽供應為1450 萬噸，同比下降37％，2022 年播種面積為2140 萬英畝，且今年7月整體氣候較為穩定，加拿大整體生產情況較去年呈現恢復趨勢。

國內油菜籽供應亦增加，近3 年我國油菜籽種植面積呈增加態勢，2022 年我國油菜籽產量有望再創歷史新高，預計產量達到1450 萬噸以上。

從三大植物油脂價格關聯的角度考慮，近期棕櫚油因對外貿易政策、庫存壓力等原因價格大幅降低，且長期來看《可再生能源指令（RED II）》（修訂）將棕櫚油和豆油制成的生物柴油列為ILUC 高風險作物，未來將逐步淘汰，且該指令提到植物油原料生柴摻混上限將從2021 年的7%下降到2030 年的3.8%，非糧食作物的二代生物柴油將下限有所提升。長期來看糧食作物制造生物柴油需求或將減弱，價格波動性降低，企業經營穩健性增強，公司作為油料加工企業，其原材料成本將會降低，盈利水平將迎來提高。

公司作為菜籽油加工頭部企業，成長性進一步體現。

消費升級過程中，存在菜油替代豆油與調和油的發展趨勢，豆油、調和油較菜籽油存在的價格優勢競爭力將逐步減弱，菜籽油膽固醇比較少，營養成分豐富，因此在消費升級的過程中，其市場占比或將替代豆油與調和油迎來提升。

另一方面隨疫情管控餐飲逐步恢復，外賣經濟迅速發展，政府出臺多項政策以促進餐飲行業的復蘇與穩定，川湘菜于細分品類中占比位于前列，互聯網對餐飲業滲透率提高，根據美團2019 年數據川湘菜于地方菜品類中占比第一，菜籽油作為制作過程中的原材料，將隨其市場擴張而迎來需求增量。

公司持續投入品牌建設，豐富產品矩陣，擴展產能，毛利水平有望提高。歷史情況來看，市場毛油加工盈利水平變動趨勢與公司歸母凈利變動趨勢高度一致， 22 年下半年至今行業盈利水平迎拐點向上，后續公司盈利能力有望增強。

公司布局高油酸菜籽油、山茶油等產品將進一步擴大高端消費市場份額，當前市場反饋良好，未來毛利水平有望進一步提升。

產能方面岳陽二期、江蘇靖江項目已陸續完工投產，廣東茂名項目也即將建成，茂名項目將增加菜籽初榨產能，產業鏈向上延伸，提高原材料掌握能力，經營穩定性增強。

盈利預測與投資建議。預計2022-2024 年EPS 分別為0.17 元、0.84 元、1.55元，對應動態PE 分別為87/18/10 倍，維持“買入”評級。

風險提示：極端天氣、自然災害、原材料成本升高、消費需求不及預期等。