期貨日報

期貨市場與實體企業的發展是相輔相成，產業中流行的無論是套期保值、點價、基差、含權貿易等模式，都是伴隨著期貨市場的發展而開始的，企業的做大做強也離不開期貨市場規模的增大。作為國企代表，建發物產自2018年成立以來，菜油貿易規模不斷增加，數年來增長超100%。據期貨日報記者了解，近年來，大宗商品行情反復振蕩，定位于供應鏈服務商的建發物產也堅持專業化經營，通過期貨或者期權等衍生工具進行套期保值，對沖大宗商品價格波動風險，促進公司業務穩健發展的同時也踐行著服務上下游產業鏈管理風險的責任。據了解，在菜油進口規模大減的2022年度，建發的菜油進口量依然在市場占據領先地位。在日前由中期協舉辦的“對話期現”第三期（第三場）活動上，廈門建發物產現身說法，傳授企業在風險管理中的經驗及方法，為油脂產業企業參與期貨衍生品交易支招解惑。

多樣化經營模式實現企業穩健發展

期貨日報記者了解到，2018年月6月起，建發物產開始交易鄭商所期貨品種，第一個涉及的品種是菜籽粕，隨著業務的開展，公司經營貿易量上升，在公司風控體系中對套期保值比例的要求下，公司菜籽粕總賣持倉量也不斷提高。

“公司在開展貿易經營的經歷中，與國際接軌，熟悉并熟練基差交易模式，形成了自有的風險把控體系，貿易活動中，由于采購價格、加工生產價格存在風險，公司廣泛采用期貨套期保值的操作，將單邊價格風險轉移為基差風險。”廈門建發物產有限公司期貨部總經理劉濤表示，為了保護現貨敞口，規避市場價格風險，以及積極與客戶合作，推動基差交易，公司菜粕期貨套保比例長期維持在高位，在本輪的大漲大跌中，期貨方面的操作為公司和客戶都較好的實現了套期保值的目的，有利于公司的長期穩定發展。

“從公司的具體業務看，同時涉及外貿及內貿兩種業務模式。”劉濤表示，在油脂貿易環節，建發物產在遵守國資委對于衍生品的管控要求的基礎上，利用期貨市場規避風險的功能，進行套期保值，同時結合現貨，創造出多樣化經營模式。

在菜籽壓榨方面，結合期貨操作安排生產進度，進口原料從采購、運輸、倉儲、加工到銷售這個過程時間較長，建發物產運用期貨價格發現和風險管理兩大功能，在做好采購，提前做好定價的同時，通過套期保值來鎖定比例并安排生產經營，同時通過期貨市場進行產品的銷售定價，將套期保值和行情分析相結合進行生產管理。

記者了解到，受疫情影響，近年國內菜油需求量有所下滑，同時加拿大菜籽減產嚴重導致外商菜籽菜油報價高企，進口利潤倒掛嚴重，進口量較往年有較大減幅。

作為進口商，建發物產利用期貨的價格發現和風險管理兩大功能，進行原料的采購、定價，結合行情分析對貨物進行套期保值以鎖定利潤，并通過期貨市場進行產品的銷售定價。

據劉濤介紹，2021年，因加拿大油菜籽產量遭遇旱災減產拖累，全球的油菜籽供應緊張，自12月以來，國內國際市場菜籽粕價格維持單向上漲趨勢。2022年2月俄烏沖突發生之后，高價格波動性是全球期貨市場的主要特征，油脂油籽類、谷物類的全球市場報價都有出現日內大幅波動。

“價格的高波動性也反映了未來價格走向的不確定性。公司在此環境下，選擇維持高比例進行期貨套期保值操作，不賭單邊價格，追求穩健、長期獲取期現結合的收益，最大程度的減少商品價格波動對公司經營業績造成的不確定性影響。”劉濤表示。

2022年6月份，受宏觀衰退及美國大豆新季種植面積利多影響，加上鄰池油脂迅速下挫，國內菜粕期貨價格大幅滑落，以2301合約為例，菜粕從6月10日的3174元/噸一路跌至7月6日的最低2596元/噸，隨后逐步反彈，至9月30日重歸3270元/噸的年度高點。

“期貨價格波動劇烈，但基差相對平穩，6月底，迅速走高后回落至中位區間直至9月，在5月份，建發物產即在原本基礎上，上調了套保比例，盡管在過程中承受了一定程度的基差風險，但整體上較好地規避了市場價格劇烈波動的風險。”劉濤如是說。

據劉濤介紹，目前建發物產常用的期現業務模式有三種類型。一是，價格風險控制模式，先采購現貨，形成價格敞口，后根據對行情的判斷，擇機進行套期保值；二是，主動基差模式，企業在采購現貨的同時進行套期保值，將價格風險轉變為基差風險；三是，基差點價模式，企業通過期現市場確定建倉基差，再以升貼水的方式報價，并通過交易基差鎖定業務盈虧。

滿足定制化需求借助期權實現供應鏈管理

今年隨著菜籽油期權的上市，油脂油料相關品種的期權工具較為完備,油脂油料產業企業風險管理“工具箱”更加豐富。

記者了解到，建發物產自2020年開始嘗試期權操作。自疫情暴發以來，物流和物資供應都受到了較大的沖擊。建發物產作為農產品供應鏈服務商，在全國的農產品調配中具有重要作用。在此期間，公司不僅進行了內外盤的購銷，還達成了上百筆的農產品的場外衍生品交易。

“我們的期權結構包括買入看跌期權以及領口期權，通過場外期權建倉，公司在谷物價格上漲時期降低了套期保值成本。”在劉濤看來，期權對企業的好處在于它可以定制企業的套保需求，自2021年開始，公司一直在推動與下游客戶做一些含權貿易，嘗試將期權的條款嵌入到與客戶的購銷活動之中，這樣的話可讓客戶選擇更合適的時間，更合適的價格進行采購。基于客戶需求，通過期權操作可以更好地實現建發物產供應鏈的服務。

劉濤舉例介紹，如產業客戶手里有一批菜粕庫存，計劃在兩個月后出售。由于采購的成本較低，目前已經有150元/噸的浮盈，而產業客戶預計未來菜粕繼續上漲的概率較大，不愿意通過做空期貨來進行套保。但產業客戶擔心有回調的風險，希望通過購買看跌期權的形式鎖定一定的浮盈，便于后續操作。

“假設菜粕期貨價格2069元/噸，飼料廠以30元/噸的期權費，購買了執行價為2050期限2個月的菜粕期貨看跌期權。”劉濤表示，若菜粕價格上漲，則企業可充分享受菜粕價格上漲帶來的額外利潤；若菜粕價格下跌，則企業可通過看跌期權的賠付來有效彌補損失；若菜粕價格不變，則企業最多損失期權費的支出成本。

在他看來，菜籽油期權為菜系產業鏈上下游企業提供了更為穩健的套保模式，能夠有效地幫助現貨企業提高經營規模，讓現貨貿易企業更加從容應對風險。

記者了解到，建發物產涉足農產品供應鏈行業較早，相較于其他企業，建發物產的采購渠道網絡較廣，且公司較早運用期貨價格發現和風險管理兩大功能進行風險管控，并擁有一個較強大的業務、研發及內勤團隊支持，保證了業務的順利開展。

對此，劉濤也認為，做好風險管理的關鍵在于需要企業有比較完善的團隊，形成團隊的協作，才能應對企業整個供應鏈上下所有的風險。

對于企業的風險控制而言，價格風險可以通過期貨市場進行控制，其他風險可以通過提前銷售進行控制，但是信用風險、違約風險就需要對行業有全面的了解。“熟悉行業發展、熟悉整個商品，從供應到銷售，從采購到出庫整個運轉的流程。”在劉濤看來，每個環節上的專業人員對各環節的熟悉程度越高，能夠更好地把控市場的風險變化。

“就新入市場的企業來講，除了需要關注期貨市場風險對沖外，還需要建立完善的風險管理機制，有效的團隊管理，實現對整個企業風險管理的全覆蓋。”劉濤說。

“產業在具體交易時需體現出足夠的理性。”劉濤認為，基于期、現貨價差研究，發現基本趨勢與主流偏差，交易策略利用現貨優勢，把現貨變成期現貨基差操作，價差概率研究和基本面研究指導入場時機。“風險管理時確定可持續性，做到風控獨立，頭寸管理，期現貨合并核算。”他稱。