期貨日報

4月以來，受全球貿易戰以及生物燃料政策影響，國內豆油期貨市場波動加劇，整體呈現弱勢運行態勢。清明節后，受美國“對等關稅”政策落地、宏觀系統性風險拖累以及原油價格迅速走低帶動生物燃料需求受挫等因素影響，油脂板塊整體下行。隨著全球貿易戰不斷升級，美國“對等關稅”政策的邊際影響明顯減弱，豆油期貨短期大幅下跌后，近期迎來了階段性反彈。

貿易戰放大能源需求擔憂，植物油價格集體走低4月初，美國宣布對中國輸美商品加征關稅，中國于4月4日宣布對美進口商品加征34%關稅，其中包括大豆。國內豆系商品價格走勢出現顯著分化，豆油表現偏弱。

從大豆供應角度來看，本輪中美關稅博弈會影響供應預期，并在一定程度上推升巴西大豆價格。我國對美國大豆加征關稅，從美國進口大豆數量下降，導致總體供應收縮；同時，我國將更依賴南美大豆，巴西大豆價格上漲，我國豆系商品進口成本預計總體上漲。

從需求角度來看，美國“對等關稅”政策及我國的反制措施加劇了市場對全球經濟增速放緩和能源需求下降的擔憂，導致原油價格大幅下跌。原油價格下跌直接拖累了生物燃料的利潤及需求。生物燃料是植物油的重要需求增長點之一，原油價格下跌使生物燃料的生產成本上升，利潤空間被壓縮，進而導致生物燃料的產量減少，對植物油的需求也隨之下降。需求下降傳導至植物油板塊，植物油價格受到拖累，豆油也不例外。

4月兩份關鍵供需報告對市場影響有限

4月美國農業部供需報告對美豆及國內豆粕期貨市場的影響有限。報告維持2024/2025年度美國大豆產量預期不變，仍為43.66億蒲，同比增加4.9%；壓榨量調高1000萬蒲，至24.2億蒲，維持美國大豆出口預期不變，仍為18.25億蒲，期末庫存調低500萬蒲，至3.75億蒲，反映出壓榨需求超預期、出口需求保持強勁。本次報告在貿易戰升溫的背景下基本沒有引發市場波動。

另外，4月中旬發布的2025年3月MPOB報告同樣對油脂市場擾動有限，以中性偏空看待。3月MPOB報告顯示，3月馬來西亞棕櫚油產量為138.72萬噸，環比增加16.76%；出口量為100.55萬噸，環比增加0.91%；進口量為12.19萬噸，環比增加82.51%；3月末庫存為156.26萬噸，環比增加3.52%。

國內豆油市場維持供強需弱格局

看向國內市場。供應端，4月初前期買船逐步到港，油廠壓榨預期隨之上升。一季度國內大豆壓榨利潤較差，導致油廠買船積極性不高，根據海關總署數據，2025年3月中國進口大豆350.3萬噸，環比下降39.9%，同比下降36.8%；2025年1-3月，中國累計進口大豆1710.9萬噸，同比下降7.9%。

4月中旬，隨著南美大豆收割結束并集中上市，國內二季度進口大豆預計大量到港。根據國家糧油信息中心數據，截至4月8日，我國已采購5月船期大豆900萬噸，當月采購完成率83%。6-8月船期大豆采購量分別為570萬噸、180萬噸和30萬噸。船期監測顯示，4月下旬我國進口大豆開始集中到港，預計4-6月進口大豆到港量分別為850萬噸、1200萬噸和1100萬噸，二季度國內大豆供應預計較為充沛。一季度大豆供應相對緊張導致油廠開機有限，豆油庫存短期呈現下滑趨勢。數據顯示，截至2025年4月11日，全國重點地區豆油商業庫存為69.39萬噸，周環比減少9.73萬噸，下降12.30%，同比減少16.77萬噸，下降19.46%。從需求端來看，目前豆油消費端無增量，需求表現平淡，限制了豆油現貨漲幅。

短期缺乏上行動能

4月以來，受到全球貿易戰升級、國內進口大豆數量下降、需求平淡等因素影響，國內豆油期貨市場出現明顯波動。雖然美國的關稅政策支撐豆油的長期成本，但短期能源需求回落、生物柴油利潤低迷、國內二季度進口大豆供應充足、豆油供應預期偏寬松和需求平淡等因素限制了豆油價格漲幅。

展望后市，市場仍面臨諸多不確定因素：一方面，貿易戰仍是影響豆類商品行情的重要因素，如果貿易戰進一步升級，進口大豆到港量可能進一步下降，將對豆油價格形成支撐；另一方面，隨著二季度南美大豆大量上市，市場將重新計價美豆新作進口困難、美豆新作及加拿大菜籽減產和美國生物柴油需求改善等利多因素，預計二季度國內豆油價格維持偏弱震蕩態勢。（作者單位：國元期貨）