永安研究
調研時間：2025年7月16日至18日
調研地點：西南地區
本次調研走訪了川渝地區油脂貿易、倉儲、精煉、加工企業，主要了解其當前庫存狀況以及對后市的看法。綜合調研結果顯示，整體油脂消費下滑，菜油普遍庫存量比較高，脹庫現象普遍。加工企業利潤微薄幾乎可以不計，生產企業與加工企業停機計劃多，現貨壓力大，銷售情況不明朗。后期菜油生產加工企業部分有停機與不繼續接合同的打算，但是對豆油預期比較好，考慮回調后補庫。短期經營以壓縮庫存為主，預計川內消費八月好轉。
一、成都油廠A
（一）公司概況：企業經營加菜、俄菜和濃香型菜油。壓榨產能1000噸/日，精煉400噸/日，年銷量10萬噸-20萬噸，在西南地區是中型企業，今年產能利用率只有10-20%。
（二）國內采購與運輸：企業采購國產菜籽，生產濃香型菜油，銷售利潤比較穩定，有500元/噸-1000元/噸的毛利潤。進口菜油基本從廣西地區的壓榨企業和國際貿易商手中采購，如澳斯卡、立祥等。因需要全款采購，但下游終端客戶押款1-2個月，所以資金需求較多和資金成本壓力較大。認為目前西南地區三季度菜油基差報價在300多元/噸偏貴，如果跌到130-180元/噸左右會具備刺激采購的吸引力，但是認為今年很難達這個基差水平，如果到180-200元/噸左右企業就會有采購計劃，這意味著廣西地區基差要跌倒-180到-160元/噸。
（三）銷售情況：一方面因終端需求不佳，另一方面價格面臨不確定性，因此近期企業堅持以銷定采、以銷定產。今年以來終端需求一直不太好，企業頻繁開機停機。整體來看，上半年終端需求同比減少了10%左右。進入7月，因為一些新出臺的政策原因，終端需求特別是餐飲需求下滑的更明顯，例如同規模企業旗下的客戶有的提貨需求從1天1車降低到幾天才提1車。
（四）庫存情況：目前企業有1個月左右的常規庫存，西南地區整體基本也在1個月左右。因為目前廣西地區油廠和國際貿易商對3季度進口菜油基差報價偏貴，因此企業暫時沒有太多采購意愿，主要是以銷售訂采。
（五）行情展望：短期來看，覺得不好大漲也不好大跌，因為三季度供給問題不大，但是國際關系也令底部有支撐。比較關注后期中加中澳關系的走向，還有生物柴油政策的影響，關注豆菜價差的投資機會
二、成都油廠B
（一）公司概況：企業主做精煉和罐裝包裝油，特色菜籽油與豆油，主要是區域覆蓋型。生產上精煉-罐裝-配送一體化。月銷量6-9千噸，一年9-10萬噸。
（二）下游情況：因商超普遍有賬期要求，而且近幾年還有信用事件的發生，因此企業以做渠道終端為主，因為渠道終端沒有賬期。
（三）庫存：目前有6-7天的量的庫存，因現貨壓力大銷售清淡，近期會考慮壓縮庫存的經營模式。這個情況已經持續了一個月左右了，后期看基差去接庫存。
（四）后市看法：八月份消費會轉好，認為短期不好回調，產業與資金多頭情緒比較濃。長期看強，主要覺得生柴政策提振消費。預計如果豆油能回調到8000元/噸左右，會開始點一些基差合同，理想的大規模產業點價位置可能在7900元/噸附近。長期來看，對四季度植物油行情整體比較看好。
三、德陽油廠C
（一）公司概況：企業以精煉為主，主要購買加菜、俄菜精煉罐裝。也做一部分國產菜籽的壓榨，主要生產地方特色濃香型菜油。2024年植物油生產銷售在50萬噸以上，其中國產菜籽壓榨8-10萬噸，其余為購買的廣西進口加拿大菜籽生產的菜油以及國際貿易商采購銷售的俄羅斯菜油，今年已經累計采購了進口菜油10萬噸左右。自己在俄羅斯也有采購渠道，截至目前累計采購俄羅斯菜油3萬噸，預計全年合計采購6萬噸。預計后續因為季節性問題俄羅斯菜油可供國內的量不會太多，企業銷售俄羅斯菜油意愿也不強。除了菜油，企業每年豆油年貿易量約10萬噸左右。
（二）庫存情況：目前，西南地區菜油供給壓力比較大，主要因為從6月份開始，廣西地區進口菜籽壓榨企業和國際貿易商普遍催提本應在8月前陸續提貨完畢的菜油導致的，因為這些企業擔憂8月有脹庫的壓力，因為進口大豆壓榨企業高開機率以及豆油持續累庫。但企業認為壓力只是短期的，持續時間不會很長，預計7月底8月初就能緩解，企業整體看好的三季度和四季度的需求，除了季節性帶來的需求增長還有西南地區新增的儲備庫帶來的輪儲需求給予的提振。
（三）后市看法：第一方面是增加的儲備需求，重慶中儲糧有10萬噸的庫庫快修好了，貴州也有10噸的儲備庫。第二方面是地方儲備企業年底前要輪儲結束，因為上半年有一部分菜油已經出庫，按照要求下半年要輪進。第三方面是預計三季度消費需求可能在35到40萬噸。考慮到價差情況，即使今年菜豆油價差像2022年菜豆油價差很高的情況，企業預計菜油三季度消費需求也有27-28萬噸。
綜合來看菜油目前看多，對三季度菜油基差也比較看好，認為不會低于當地交割庫基差260元/噸，如果到這個位置企業會有采購需求。
四、綿陽油廠D
（一）公司概況：企業各類菜油及食用油年精煉罐裝能力在20萬噸以上。合計庫容2萬噸，但因為經營植物油品種繁多，因此庫容基本都在占用狀態（部分代儲）。
（二）下游銷售：7月以來，本企業生產的菜油銷量只有去年同期的1/4左右，去年同期有近6000噸，目前僅銷售了1500噸左右。即使按照一個月銷售3000噸計算，也僅相當于去年一般時期的水平。而且無論是菜油還是豆油銷售情況都不佳。
（三）庫存情況：預計在今年9月份之前，企業都不打算再做新的采購，主要消化既有的菜油庫存、未執行合同和國產菜籽庫存。除了菜油消費變差，豆油也銷售不佳，廣西地區壓榨企業為了避免8月份的銷售壓力，不斷催提導致西南銷區壓力比較大。目前企業自己還有9000噸左右的庫存，合計六七千萬元的貨值，企業采取停機一段時間消耗庫存的方式應對。港口進口大豆持續大量到貨，由于天氣高溫濕熱的原因預計進口的巴西大豆不易存放太久，壓榨企業的開機會盡可能最大化。
（四）行情展望：三季度預計儲備對菜油的輪換會導致港口菜油受到支撐，但導致西南地區銷區基差和價格受到壓制，預估八月份基本面不會很好。
五、眉山油廠E
（一）公司概況：自有生產2萬噸菜籽油，菜豆油貿易量3-4萬噸，精煉不到10萬噸。
（二）采購渠道：采購上有主要有國際貿易商或者防城港港口采貨。廣西至川渝基本是鐵路集裝箱，5-7天到，慢的話10天，費用380-390元/噸左右。
（三）庫存情況：目前菜油庫存也有5-6千噸。平時采購俄菜和加菜。
（四）預期與計劃：近期計劃停機可能到8月上旬，后續視下游消化情況。川渝脹庫現象常見，短期油廠開機率預計只會變高不會下調，預估消費下滑大概20%左右。盤面從美豆成本，關稅，生柴以及全球豆子產量和天氣等方面綜合看，比較看好三季度末及四季度。但是原本的高預期由于行業一致性看好的期望值下調，比原先看多豆油的程度有所折扣。
六、總結
（一）川內地區的油脂企業普遍面臨庫存壓力與需求不振的雙重挑戰。走訪的企業反饋消費同比下滑10%-20%。走訪的大部分企業不看好八月份現貨基本面，廣西地區壓榨企業催提，主要為了避免8月脹庫壓力。因川內菜油的消費較為剛性，認為8月壓力過后，現貨與期貨價格重心有望繼續抬升。預計9月開始，隨著高校開學以節慶需求陸續釋放，消費將好轉有望帶動有效去庫。
（二）預計國外生物柴油政策對植物油價格提振明顯。整體來看，雖然受訪的企業對9月份以后的行情預期存在一定分歧，但整體傾向于謹慎樂觀。
